中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要“壯大耐心資本”，這將有助于更大力度吸引社會(huì)資本參與創(chuàng)業(yè)投資，進(jìn)一步改善我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供長(zhǎng)期、可持續(xù)的金融“血液”。高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力是新質(zhì)生產(chǎn)力，其以高科技、高效能、高質(zhì)量為特征，呈現(xiàn)出知識(shí)密集、技術(shù)前沿、創(chuàng)新活躍等顯著特點(diǎn)，這與創(chuàng)業(yè)投資具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)、長(zhǎng)周期模式高度適配。與之相應(yīng)，發(fā)展壯大耐心資本需要對(duì)原有投融資模式進(jìn)行優(yōu)化與創(chuàng)新，從政策機(jī)制、發(fā)展模式、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、生態(tài)構(gòu)建與人才培養(yǎng)等方面發(fā)力，重點(diǎn)打造多層次的“耐心體系”。

一是完善“耐心”政策。發(fā)展耐心資本離不開(kāi)良好的政策保障，特別是在金融支持科技創(chuàng)新、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，有效的制度性、機(jī)制性設(shè)計(jì)能夠切實(shí)強(qiáng)化對(duì)回報(bào)的理性預(yù)期，增強(qiáng)中長(zhǎng)期資金投入，這樣才能形成可預(yù)期的投資環(huán)境來(lái)滋養(yǎng)“耐心”。當(dāng)前，在較長(zhǎng)的資本運(yùn)行期限內(nèi)，一些投融資領(lǐng)域存在支持政策協(xié)同性、持續(xù)性、穩(wěn)定性不足的問(wèn)題，進(jìn)而影響到市場(chǎng)的預(yù)期判斷，不利于耐心資本的培育。對(duì)此，應(yīng)在不同部門和層面構(gòu)建起更系統(tǒng)的政策支持體系，使政策“耐心”的內(nèi)在邏輯更加清晰，為資本市場(chǎng)營(yíng)造法治化、高標(biāo)準(zhǔn)的良好環(huán)境。特別是要著力增強(qiáng)宏觀政策取向的協(xié)同性、一致性，統(tǒng)籌長(zhǎng)期戰(zhàn)略與短期目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、科技等政策之間的協(xié)調(diào)配合，避免短期政策波動(dòng)可能帶來(lái)的干擾，引導(dǎo)資本更好滿足多元重大政策目標(biāo)，培養(yǎng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期主義文化。

二是構(gòu)建“耐心”機(jī)制。首先，耐心資本所投資的領(lǐng)域，項(xiàng)目周期往往較長(zhǎng)，需要努力打造激勵(lì)相容機(jī)制，讓參與各方經(jīng)受時(shí)間與不確定性的考驗(yàn)，使耐心資本的提供方與需求方追求個(gè)體利益的行為，與國(guó)家促進(jìn)行業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略價(jià)值最大化目標(biāo)相吻合。其次，對(duì)于科技創(chuàng)新等中長(zhǎng)期投資重點(diǎn)支持的領(lǐng)域，資本保持耐心的重要前提之一是擁有高效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，既促使市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)完善風(fēng)控機(jī)制與工具，也要求政府與行業(yè)對(duì)特殊風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行把控與分擔(dān)責(zé)任。此外，充分、安全、高效地提供和管理耐心資本，也需要匹配科學(xué)合理的全生命周期考核機(jī)制，實(shí)現(xiàn)科技金融商業(yè)性與政策性的互補(bǔ)平衡。對(duì)于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，其耐心也取決于能否建立合理的盡職免責(zé)機(jī)制，如容忍投資失敗的機(jī)制等。無(wú)論是提供耐心資本的金融機(jī)構(gòu)，還是接受耐心資本的創(chuàng)新企業(yè)，都需要持續(xù)優(yōu)化現(xiàn)代企業(yè)治理和運(yùn)營(yíng)機(jī)制，在實(shí)踐中讓耐心資本真正落地。

三是探索“耐心”模式。發(fā)展耐心資本的關(guān)鍵是打造有利于“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)的模式，這可以從間接金融與直接金融兩方面著手。一方面，我國(guó)金融體系以間接融資為主，由于存在“短存長(zhǎng)貸”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，銀行機(jī)構(gòu)在支持科技創(chuàng)新等領(lǐng)域面臨一些挑戰(zhàn)。對(duì)此，既要完善“商行+投行”、科技支行等傳統(tǒng)模式，也要鼓勵(lì)銀行推進(jìn)金融資產(chǎn)投資公司（AIC）股權(quán)投資項(xiàng)目和投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新試點(diǎn)合作機(jī)制，積極探索銀行機(jī)構(gòu)發(fā)展耐心資本的現(xiàn)實(shí)路徑。另一方面，直接融資是與耐心資本相適配的重要渠道，能夠幫助更多優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展壯大。近期中央金融辦等6部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，既著眼于推動(dòng)耐心資本入市以改善股市結(jié)構(gòu)，也側(cè)重于改善市場(chǎng)投資生態(tài)，促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)揮好服務(wù)科技創(chuàng)新等戰(zhàn)略功能。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是不可或缺的耐心資本主體，應(yīng)聚焦投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的目標(biāo)，優(yōu)化“募投管退”全鏈條各環(huán)節(jié)，積極拓寬資金來(lái)源、加強(qiáng)引導(dǎo)支持、健全退出機(jī)制，提升綜合服務(wù)能力。

四是創(chuàng)新“耐心”產(chǎn)品。與耐心資本相關(guān)的金融產(chǎn)品通常會(huì)經(jīng)歷漫長(zhǎng)的運(yùn)行期，需依托金融邏輯來(lái)進(jìn)行設(shè)計(jì)和維護(hù)。例如，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品尤其是固定收益類產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，其“耐心”程度與產(chǎn)品久期相關(guān)，反映了資產(chǎn)價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的彈性，這也是投資者理解和評(píng)估產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征的依據(jù)。再如，近年來(lái)我國(guó)創(chuàng)投基金的存續(xù)期逐漸拉長(zhǎng)，央企創(chuàng)投基金最長(zhǎng)可到15年，這就需要在產(chǎn)品理念、結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)收益方面進(jìn)行“耐心”設(shè)計(jì)。此外，耐心資本的產(chǎn)品體系呈現(xiàn)多元化發(fā)展格局，除了信貸、債券和股權(quán)類產(chǎn)品外，信托、融資租賃等也可以在中長(zhǎng)期融資領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，保險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品則承擔(dān)為耐心資本“兜底”的功能。還要看到，金融業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型是大勢(shì)所趨，大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿技術(shù)普遍應(yīng)用于金融產(chǎn)品創(chuàng)新，可以幫助耐心資本運(yùn)營(yíng)提高效率、降低成本、控制風(fēng)險(xiǎn)，也有助于減少跨越周期“迷霧”的不確定性。

五是塑造“耐心”生態(tài)。金融生態(tài)通常指在特定時(shí)空范圍內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、市場(chǎng)、制度等共同形成的動(dòng)態(tài)平衡體系。發(fā)展耐心資本，就要通過(guò)優(yōu)化金融市場(chǎng)環(huán)境，促使不同層次的參與主體實(shí)現(xiàn)合作共贏、協(xié)同創(chuàng)新，以高質(zhì)量金融服務(wù)助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。具體而言，首先，要打造產(chǎn)融合作新生態(tài)。培育資本耐心并非單向的，其也取決于產(chǎn)業(yè)與企業(yè)是否真正具備科技創(chuàng)新潛力，能否提升生產(chǎn)效率、可持續(xù)發(fā)展程度以及應(yīng)用資本的專業(yè)能力，從而更好實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的有效融合。其次，促進(jìn)多行業(yè)的生態(tài)互補(bǔ)與融合。不同行業(yè)與產(chǎn)業(yè)通常處于國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不同分工鏈上，所需投資的特點(diǎn)各有差異，只有實(shí)現(xiàn)金融資本在行業(yè)間的協(xié)調(diào)統(tǒng)籌搭配，才能形成多種耐心資本的最優(yōu)排列組合。再次，黨的二十屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)要“促進(jìn)各種所有制經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展”，發(fā)展耐心資本也需形成良好的“所有制生態(tài)”，推動(dòng)國(guó)有資本成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，引導(dǎo)社會(huì)資本積極出資并獲得公平穩(wěn)定的回報(bào)。最后，還應(yīng)立足全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，依托各地資源稟賦，探索跨區(qū)域深層次合作，為耐心資本參與方搭建創(chuàng)新資源共享平臺(tái)，推動(dòng)項(xiàng)目落地與創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化。

六是培育“耐心”人才。一方面，科技和人才都是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要戰(zhàn)略資源，耐心資本不僅要服務(wù)科技創(chuàng)新，而且應(yīng)大力增強(qiáng)人才發(fā)展的“耐心度”。人才作為人力資本的核心組成部分，是構(gòu)成耐心資本的重要支撐，并最終貢獻(xiàn)于全要素生產(chǎn)率提升。需加大力度強(qiáng)化創(chuàng)新型人才培養(yǎng)，形成持續(xù)推動(dòng)科技進(jìn)步與成果轉(zhuǎn)化的優(yōu)秀人才隊(duì)伍。另一方面，耐心資本運(yùn)作體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、金融、科技等多領(lǐng)域?qū)I(yè)交叉，只有洞悉經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行規(guī)律，才能坦然應(yīng)對(duì)資本服務(wù)科技創(chuàng)新過(guò)程中的挫折與挑戰(zhàn)。這就需要復(fù)合型人才在其中發(fā)揮主導(dǎo)作用，提升前沿性與專業(yè)性、動(dòng)態(tài)跟蹤與跨學(xué)科學(xué)習(xí)能力。需重點(diǎn)提升企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)人才培養(yǎng)的“耐心”。以科技人才為例，在現(xiàn)有各類人才評(píng)價(jià)體系中，企業(yè)人才的參與占比仍有待提升。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，耐心資本發(fā)揮價(jià)值的重要目的就是激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力，加速鍛造新質(zhì)生產(chǎn)力，有必要給予企業(yè)人才更多鼓勵(lì)和支持，使其更踏實(shí)地投入科技創(chuàng)新浪潮，增強(qiáng)為社會(huì)作貢獻(xiàn)的耐心與信心。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任）